▍概況：碳纖維發展受“高性價比”和“高性能”雙驅動，產業鏈中游是核心。

     聚丙烯腈（PAN）基標模碳纖維是市場主流，在大絲束高性價比、小絲束高性能雙驅動下，當前大、小絲束全球需求相當。碳纖維產業鏈覆蓋廣，包含從原油到終端應用的完整制造過程，其中，中游是核心環節：

     1）原絲是生產高品質碳纖維的關鍵，其成本約占碳纖維生產成本的51%，原絲制造壁壘在于聚合，一步法和兩步法的選擇需要綜合研判；

     2）碳纖維生產的核心在于預氧化；

     3）碳纖維復材成型工藝的選擇，必須同時滿足材料性能、產品質量和經濟效益等多種因素；

     4）原絲、碳纖維、復材環節設備要求高。

▍需求：預計風、光、氫、無人機等領域將推升2025年全球碳纖維需求至26萬噸。

     隨著碳纖維在眾多下游應用領域滲透率不斷提高，我們預計2025年全球碳纖維總需求將達到26萬噸，其中：

    1）風、光、氫三大新能源領域有望達13.3萬噸，其占2025年全球碳纖維總需求的比例分別為30.7%/14.1%/6.2%，對應2022-2025年需求CAGR分別為25.8%/48.2%/25.7%，風電仍是推動碳纖維需求增長的第一力量；

     2）航空航天領域有望達3.4萬噸，其中無人機是推升碳纖維需求的新興力量，我們預計全球無人機領域碳纖維需求有望從2022年的0.47萬噸增至2025年的1.47萬噸，對應2022-2025年CAGR為45.8%。

▍供給：高行業壁壘與集中度下2021年我國碳纖維產能躍居世界第一，2021-2025年碳纖維國產量CAGR有望達42%。

     中長期維度下，碳纖維供需缺口或將持續存在，我們預計2025年全球缺口達2.5萬噸。國產碳纖維型號已成功覆蓋T300級至T1100級、M35至M65 級，實現了對日本東麗主要型號的對標，部分型號抗拉強度、拉伸模量、延伸率等性能指標甚至更優。2021年我國更是首次超越美國以6.34萬噸運行產能躍居世界第一，未來全球預計將迎來中國盛宴。我們預計2021-2025年碳纖維國產量CAGR將達42%，2022年有望成為國產量超越進口量的首年，碳纖維國產替代有望加速。

▍展望：預計2023年我國碳纖維市場價將弱調整，T700級及更高性能的12K及以下絲束規格供應商經營比較優勢將凸顯。

     我們預計2023年我國碳纖維主流市場參考價為：1）T300（12K）120-150元/kg，降幅4%；2）T300（24/25K）110-140元/kg，降幅7%；3）T300（48/50K）100-130元/kg，降幅7%；4）T700（12K）200-250元/kg，降幅2%。我們預計2022年較于2021年新增產能中，小/中/大絲束投放占比分別為40%/7%/53%，至2025年，其占比更是分別被拉至25%/8%/67%，在碳纖維產能投放沖擊下（以大絲束擴產為主），T700級及更高性能的12K及以下絲束規格供應商承壓更小，經營前景更廣闊。

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